Avaliação de projetos de investimento em Regime de Project Finance

: a concessão Beira Litoral e Alta

Resumo

No âmbito do estágio curricular desenvolvido na Ascendi para conclusão do Mestrado em Finanças, o presente relatório aborda de forma interligada duas temática na área das Finanças: o Project Finance (PF) e a avaliação de ativos reais. O Project Finance é um método de financiamento frequentemente utilizado em projetos capitais intensivos de elevada dimensão e que apresentam como principais características: (i) o projeto vale pelos cash flows que gera, não havendo tipicamente recurso aos seus promotores; e (ii) envolve a criação de uma entidade independente, facto permite um nível de financiamento por dívida mais elevado face ao financiamento do projeto diretamente pelos seus promotores. Pelas características específicas que este tipo de operações encerram, a discussão sobre as metodologias de avaliação de ativos reais, por Discounted Cash Flows (DCF), que melhor se aplicam à avaliação de um Project Finance ou de uma parceria público-privada (PPP) tem aumentado recentemente. No presente trabalho foram analisados e aplicados ao estudo de caso Concessão Beira Litoral e Alta os seguintes modelos: Free Cash Flow Model (FCF), o Equity Cash Flow Model (ECF), o Capital Cash Flow Model (CCF) e o Compressed Adjusted Present Value Model (CAPV). O Trabalho Final de Mestrado apresentado estudou então se a escolha de diferentes modelos de avaliação por DCFtem impacto nos resultados obtidos. Por outro lado verificou-se se o modelo FCF subestima os benefícios fiscais associados ao elevado nível de endividamento de projetos de investimento implementados neste regime e se, consequentemente, conduz a resultados enviesados. Depois de aplicados os modelos de DCF selecionados, concluiu-se que a escolha do modelo de avaliação influencia os resultados obtidos; i.e., o valor de mercado da concessão é diferente consoante o modelo aplicado. Verificou-se ainda que o modelo FCF subestimou os benefícios fiscais criados pela dívida. Finalmente, foi possível concluir que os modelos Capital Cash Flow e o Compressed Adjusted Present Value conduzem a valores de mercado mais elevados para a concessão pelo facto de captarem melhor os benefícios fiscais, o que está em linha com a literatura que refere que estes dois modelos são os mais realistas na avaliação de projetos em regime de PF ou PPP.

Data do prémio	2015
Idioma original	Portuguese
Instituição de premiação	Universidade Católica Portuguesa
Supervisor	João Pinto (Supervisor)